大摩中国首席邢自强：2023全球经济出现拐点，西方不亮东方亮

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作者  罗飞  发自 香港

过去三年，疫情给全球经济带来非常严重的冲击，中国经济也随着出现下行。中国经济在2022年非常坎坷，不管是个人还是企业的信心都有所波及。随着疫情管控政策的调整以及美联储加息即将结束，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，2023年全球经济即将迎来一个大的拐点，出现“西方不亮东方亮”的现象，即西方经济的通胀会逐渐降下来，但是随之造成的滞胀会使得经济增速放缓；中国则会开启疫情后的“疗伤式复苏”，2023年GDP增速预计在5.4%。

以下是摩根士丹利中国首席经济学家邢自强关于2023年全球经济的见解：

2023年全球经济会迎来一个拐点

西方国家肯定不景气

1、现在全球的经济呈现什么样的特征？以及处在经济周期中的哪个阶段？

邢自强：现在肯定是周期的尾部，明年会出现一个增长放缓，通胀下降，加息周期结束的特点，2023年跟2022年会截然相反。过去的一年，其实西方的经济总体还可以，特别是美国的经济韧性是比较强的，但是最大的问题是通胀太高。所以为了治理通胀，各国央行都是小幅快跑地矫枉过正式的加息。美国过去一年，美联储加息的幅度是40年以来最大的；欧元区也是类似的，这是欧元区成立以来加息幅度最大的一年。

所以2022年经济韧性还可以，但要大幅度加息。2023年正好相反，通胀慢慢地快要下来了，加息的周期要结束了。加息，尤其是过去一年紧锣密鼓地紧缩，造成的滞后影响会显现，就是经济放缓。

其中，体现在英国和欧洲是经济的衰退，我们判断它会负增长衰退；那体现在美国可能也就将将地逃过衰退，几乎不增长，以百分零点几这样比较低迷的增长。

所以全球经济，尤其是西方国家明年肯定是不景气的。但是总的来讲，正好印证了通胀快下来了，加息周期快结束了的判断。

2、明年全球经济会出现一个拐点吗？

邢自强：我觉得跟今年比肯定是一个很大的拐点。2022年的经济增长有一定的韧性，但是通胀比较高，不断处于加息周期，明年正好是反过来。加息的滞后效应显示出来以后，经济增长会回落，尤其是欧洲衰退，美国是准衰退，几乎不增长，与此同时，通胀就会被压下来。因为企业既然利息高了，有滞后影响，肯定不敢雇人，反而要裁员。同样，它的资本开支会缩小，这样造成的滞后影响是美国的通胀也会下来。所以这个拐点大家基本上可以看到了，比如说每个月美国的失业率情况、美国的通货膨胀率CPI的情况，拐点已现。

“2023年，西方不亮东方亮”

3、刚才提到2023年经济会出现一个拐点，那美国、欧洲、中国等主要经济体2023年将面临怎样的挑战？

邢自强：其实欧洲、美国这些西方经济体在同一阵营，都可以用一句话总结，就是增长放缓、通胀下行、加息停止。2023年的西方经济体基本上是这样的一个状态。

那中国主要从过去一年的经济下行中走出来。对于中国，我们的判断就是，走出疫情，要走出疫后复苏、疫后“疗伤”的经济复苏道路。这里面不只是一个防疫政策的调整就能完全带来经济满血复活的，可能也需要很多其他层面的政策支撑，过去一年多影响经济信心的，比如对一些民间行业的整顿、整肃，是不是进入了收尾期、稳定期？这需要给大家一个定心丸。未来，很多监管政策会更加透明、更加有预见性。

其次是房地产，因为房地产过去一年半下滑比较快。但是我们也很清晰地看到，最近地产的政策更加统一、协调、有力。这个行业虽然经历了一个清理、整顿，但是最终在新常态的情况下稳定下来。比如说中国将来还有一些居住需求、中国的城市化还没有进行到位，每年还有很多家庭诞生。在这种情况之下，市场对房子的需求还在，只是过去那种投机性的需求未来就被打掉了。

我们估算了一下，2018年、2019年、2020年每年销售和供给高达1400万套房子的情况以后很难重现了。新常态的稳定房子供应水平可能就是一年销售量1000万套左右。

但是，这绝对不是说中国陷入了日本式的衰退20年，即没有房地产需求了。我们算了算中国的城市化、中国家庭诞生的数量等等，这些还是可以支撑未来1000万套左右的市场基准需求。房地产市场在各项政策合力之下，逐渐在新常态、新的平衡水平上企稳。

这几个因素到位的话，中国经济明年很可能呈现出跟西方不一样的逆势复苏，即明年是西方不亮东方亮的。从资产的投资到整个经济表现的一年，我们对中国明年的判断比较乐观，可能GDP增速恢复到5.4左右。

新兴经济体明年面临的挑战不大

4、那新兴经济体可能面临哪些挑战？

邢自强：总的来讲，我们对包括中国在内的这些亚洲经济体，2023年看的都比欧美要乐观。因为他们有三个优势：

第一个都没什么通胀问题。欧美是因为刺激力度过度，有很多很慷慨的印钱、发票造成了消费需求的暴涨，造成了一定的通胀问题。

其次，欧美很多的劳动力，尤其是中老年55岁以上的劳动力，在这次疫情之后不想回去上班了。因为拿了很多政府的扶助政策，可能对疫情之后长期的身体健康和感染风险也比较担忧。所以，美国、欧洲目前出现的劳动力短缺，主要是中老年群体不愿意回去上班。在这种情况之下，它面临的通胀压力大，要治理通胀就引发了过去长达一年的大幅度加息。

但是新兴市场和亚洲正好相反，第一，新兴经济体没有进行大规模的财政刺激，没有给老百姓广泛地发票子，消费者比较谨慎，所以没有过度刺激。第二，总的来讲，亚洲国家从福利制度上也不会像欧美那么慷慨。东亚经济体很多老年人是手停口停，大家还是要工作的，从这个角度看，并没有出现劳动力市场上很多人退出了市场，不找工作。

新兴市场总的来讲通胀压力不大。既然它的通胀压力不大，它就不需要像美联储和欧元区央行那样不断地加息。它的货币政策，整个金融条件就会保持相对比较宽松。实际上最近几个月可以看到，包括韩国等新兴市场在内，通货膨胀率下得比较快，反而没有太大的通胀压力，给它比较宽松的货币条件创建了基础。

第三个，好多新兴市场尤其是中国的邻居们，像东南亚、日本、韩国、新加坡会受益于中国从疫情中走出来，重整经济。最典型的如果咱们中国的消费恢复正常了，该吃吃、该喝喝，该出去旅游就出去旅行了。周边的这些经济体肯定后受益于中国游客去买东西，甚至有一些欧美和日本国家也会受益，它卖到中国的品牌商品会受益于中国消费的复苏。

所以从这三个角度来讲，最后一项是受益于中国本身的疫后重启，第二项它的货币保持宽松，根本的原因还是没有什么通胀压力。这几个原因都造成明年新兴市场的表现可能比欧美要好。

中国发展进入中壮年期：

2023年消费一定会反弹，未来GDP增速4%左右成为新常态

5、在我们这代人的成长中，第一次面临经济下行，就我自己来说，花钱变得谨慎了。你觉得要如何调动中国的消费复苏？

邢自强：我觉得这个问题的视角非常重要，会不会大家以后都不敢花钱了?在疫情以及其他因素交织的三年里面，这形成了一些对民企的信心、对个人消费信心永久性的伤疤。也就是说，我们放开了，信心还回不来。

我觉得这个因素要分开看，有些是中国长期的结构性的因素导致增长的潜力不能跟过去9%、10%的阶段相比。那个黄金时段，中国人口结构年轻，也是享受到了全球化的黄金时段，搭上了快车。这些已经跟我们告别了。我们人口在老化，全球化也出现了很多渐进式的脱钩，逆全球化的风险，产业链也出现了一些要备份、多元化的趋势。这些因素都导致中国相当于从青年时期长身体特别快，进入了中年，它可能已经比较壮实，不可能再增长那么快了。

但是你提到的第二点，从此大家会不会心气不足，不敢去花钱，不敢去消费。可能把过去两三年的一些周期性的因素极致地推演了。譬如说，我们知道在过去两年疫情的扰动，尤其是今年奥密克戎一来，我们采用了比较严厉的管控方式。这个过程中，肯定会对经济和就业有影响。我们估算了一下，现在光农民工有600多万就没有回到城市。这个跟疫情之前有很大的缺口，也是因为很多城市对出行、线下餐馆、旅游，受制于各种各样的封控很难恢复，就不招人了。当然，造成了失业的压力。

同样，年轻人的失业率也比较高，在17%左右，相当于5个人中有一个找不着工作。这也跟线下的娱乐业、服务业等交互式影响，找不着工作有关。只要我们有一个正常的恢复常态，让疫情成为过去式，这些行业还是要慢慢恢复的，还是要招人的。

一旦招人之后，应聘的人找到工作了，心态会恢复，收入预期会好转。所以我想这里面既有中长线，中国的增长潜力不如过去了，不再是9%、8%，而是未来的新常态。哪怕是2023年5.4%的增长，这也是因为2022年可能才不到3%的低基数，把两年平均算一下也就是4%出头的增长，可能这就是未来的新常态。

我们相信2024年、2025年及未来三五年的中长期，可能每年中国的潜在增速也就是4%出头了，当然不能跟疫情之前的高增速比。但是这在全球看起来还算是不错的增长了，因为全球都不景气，欧美也有欧美自己的问题。

我并不觉得消费者以及民营企业会彻底躺平，没有心气消费了，他们会调整自己的预期。中国告别了最高增长的阶段，但是百分之四点几的增长，在很多行业还会创造出非常可观的机会。同样随着疫情告别之后、很多线下的服务业恢复招聘之后，消费者的收入预期又会回来。所以我相信，明年的消费一定会反弹的。

从数字上来看，2022年中国消费增长不到1%，仅有0.7%。其中物品的消费，比如家庭电器等等还有一丁点增长，但是服务业，线下服务业都是负增长，都是衰退的。明年可能服务业会有一个非常大幅度的反弹，到了明年下半年预计都是双位数的增长。我们对消费的复苏还是比较有信心的。

中国现在不存在家庭负债表通缩

6、你刚才提到2022年的消费增长0.7%，其中家庭电器还有一丁点增长，家庭花钱谨慎了。你觉得中国的家庭负债表会出现通缩吗？

邢自强：这个视角非常重要，因为这是关于中国的消费还能不能起来？有工作岗位就有收入，有收入就能驱动消费。但是也有不少比较担忧的人会说，除了收入之外，我们也得看资产负债表。比如说过去两年多房价也不涨，股市也比较振荡，是不是资产负债表受损了，所以要把这个伤疤给治愈，可能需要很长的时间，不敢消费了。

我们也做了相关的研究，可以提供几个结论。第一个，中低收入群体主要靠收入，而这个收入来自于工作岗位，工作岗位又跟封控以及疫情的影响密不可分。一旦我们能够完全走出来，到了明年三、四月份之后，整个线下的服务业、餐馆、旅游、娱乐全部恢复了。工作岗位和收入回来了，一定会带动中低收入群体的消费回来。中低收入群体一般边际消费倾向还是比较高的，花的占整个收入比例会比较多。

其次是高收入群体，高收入群体过去两年整体受疫情的影响不是特别大，他的收入还比较正常。但是消费场景没有了，有钱花不出去。因为很多地方此起彼伏的封控，各个地方用各种码防范外地人过来。所以导致过去喜欢的旅游、出行、娱乐的消费场景都受限，花不出去钱。我们做了一个测算发现，中国过去两年半在疫情清零的情况之下，实际上高收入群体又多了额外储蓄，就是花不出去的钱，比正常一年的储蓄额多的部分。这个多的部分占到了中国一年消费量的1/7左右。也就是说，对高收入群体来讲，更多的是有钱花不出去，没有消费场景，对中低收入群体来讲是丢掉了工作没钱花。但这两个因素都有望随着封控解除，生活恢复常态，即继续聘人，线下的消费场景，大家该吃吃该喝喝，该出行就出行。恢复了后会有一个很大的释放。

关于家庭负债表，至少我们看到对高收入群体实际上还多出了一些额外的储蓄，这就为将来的需求反弹奠定基础；中低收入群体本来资产负债表也比较小，主要靠收入。这个收入会随着就业岗位的恢复而恢复。

香港经济面临阵痛，明年将迎来拐点

7、刚才你提到2023年中国会相对乐观，美国会停止加息。我们聊聊中国香港，他一方面受中国内地的影响，同时又是联汇制度，受美国加息的影响。请问，明年香港的经济会如何？

邢自强：香港经济现在也是面临着阵痛，就像你提到的它的利率得跟着美联储的利息走，因为联系汇率制。联储过去一年加了这么大的利息，香港的利率也上去了，但它本身经济现在还是相对低迷。因为它比较依赖的一些行业，比如不管是金融行业，还是跟大陆息息相关的旅游行业，现在这些都没有完全恢复，所以香港现在面临着阵痛。

但是明年我觉得香港明年会有一个很大的改观或拐点。一方面美元见顶了，等到美联储不加息了，那这会有利于香港的资金流动以及香港的利率逐渐地趋稳，就不再对香港的经济和楼市造成更大的负面影响。这是非常大的利好。

其次，香港跟内地之间的关口肯定会逐渐打开了。现在大陆的放开政策是比大家想象得更快、更早的。很快在未来几个月，大家可能就会看到，比如像你去深圳见同事就比较方便，不用隔离了。所以，明年香港的经济会结束现在的衰退，出现复苏的拐点。

中国过去这一年关键词是“坎坷”和“信心低迷”

未来关键是“如何疫后疗伤”

8、若是用一个词或者一句话，你如何形容今年的经济？

邢自强：中国的话，最近一年觉得比较坎坷，企业到个人信心相对比较低迷。往前看，关键词应该是怎么疫后疗伤、疫后重启经济。这里我提到三要素，从疫情中走出来，完全摆脱过去的封控，拥抱疫情之后常态化的生活；第二，房地产市场要比较务实、理性地让它企稳；第三，对民营企业的态度要显示出来比较务实、理性的，未来对待整个监管框架更有前瞻性、更加透明。

对于海外经济，他们也是疫后疗伤，他们疗的伤是通货膨胀带来的伤，当时给的刺激政策太慷慨了，造成了现在这些后遗症，他们现在在处理后遗症的过程中。所以我觉得中外正好相反，我们是要从疫情中走出来去疗伤、重启经济。海外刺激力度太多，它要处理好后遗症，去冷却迎来通胀的下行。